平安证券:日央行YCC边际松绑 货币政策将逐步正常化

图片[1]-平安证券:日央行YCC边际松绑 货币政策将逐步正常化-财盛期货

获悉,平安证券发布研究报告称,10月31日,日本央行以81的投票结果宣布实施更为灵活的收益率曲线控制(YCC)措施,该行认为此次政策调整下日央行强调 1%的收益率上限将只作为参考,实际则意味着日央行已去除了 1%的上限。短期来看,目前美国经济强韧性下,美元暂不具备趋势性下行的基础,在美国经济进一步降温之前,日元仍承压较大。中长期来看,日本央行再度进行 YCC 边际松绑意味着货币政策将逐步正常化,未来或将进一步退出YCC、退出负利率,叠加美国进入本轮加息末期,资金或进一步回流日本,带动日元重拾上升趋势。
2023年10月31日,日本央行以81的投票结果宣布实施更为灵活的收益率曲线控制(YCC)措施:即原YCC框架中,10年期国债利率上限的1.0%将不再是硬约束,而是以1%的上限为参考,主要通过无限量购买10年期国债和灵活的市场操作来进行收益率调控。此为时隔3个月日央行再次调整YCC政策,7月底会议日央行曾将10年期国债利率上限由0.5%提高至1.0%。


10 年期日本国债利率锚定在 0%,上下波动区间为 50BP,该波动区间作为参考,不作为硬约束,日本央行承诺仅按 1%的利率执行购债干预。调整后的 YCC 框架是:10 年期日债利率继续锚定在 0%,1%的利率上限仅作为参考,不再作为硬约束。该行认为,此次政策调整下日央行强调 1%的收益率上限将只作为参考,实际则意味着日央行已去除了 1%的上限,相当于一次对长端利率的加息,具体加息幅度还需要看10年期日本国债收益率实际上升的幅度。整体来看,尽管日本央行未对现有的超宽松货币政策立场进行转向,但已通过调整YCC来引导长期收益率向上波动,这是继7月底会议后年内第二次松绑YCC政策。

近期日本央行目前面对较大的利率上行压力,植田也提及“飚高的美国收益率是日本收益率上升的最大影响因素”。一方面,日本宽松的货币政策带来收益率曲线的扭曲,并且在本轮欧美持续加息与日本宽松的货币政策的错位下,引发了利差的持续走阔,截至10月30日,美日10年国债利差接近400BP。因此,在继续保持宽松立场下,日本央行上调 YCC 的限制来纠正收益率曲线的扭曲情况。另一方面,10年日债收益率近期呈震荡上行趋势,从9月初的0.66%一路上行至10月30日的0.90%。截至31日早上本次决议声明发布前,10年期日债收益率盘中一度上升至0.96%,逼近目前日本央行所设上限的1.0%。若日央行实施“固定利率无限量购债操作”去无限量地买入日本国债,则将引发扭曲日债收益率曲线的形状、恶化债券市场功能等副作用。
随着近期美债、美元的强劲上行,美元兑日元一路上行,截至10月30日,美元兑日元达149.06,接近150大关,日元贬值压力增大。
近期日本通胀不降反升,根据本次会议日央行发布的通胀预测显示,2023财年、2024财年、2025财年的核心CPI(除去生鲜食品)同比分别为2.8%、2.8%、1.7%,均高于2023年6月日央行预测的2.5%、1.9%、1.6%。2023年日本春季薪资谈判达成的工资强劲增长提振了整体薪资的增速,居民薪酬的增加进一步带动了日本消费,并且近期日本总工会公布的2024年“春斗”的涨薪比例目标为5%以上,高于去年同期的5%,预计2024年“春斗”依然会带来涨薪的成果,也反应出日本央行想看到的“涨薪涨价正循环”趋势正在逐步形成。

从本次会议声明及日央行行长植田和男新闻发布会发言来看,短期仍将维持YCC政策,未释放更多鹰派信号,植田表示“继续耐心实施宽松货币政策,如有必要,将毫不犹豫地增加宽松措施”。该行预计短期内日本央行仍将维持YCC政策,中期或将逐步实现货币政策正常化并逐步取消 YCC,具体待观察后续日央行对利率触及或超过1%时的操作:

此次日央行未直接退出YCC政策,仍选择调整YCC政策,避免释放过于鹰派的信号,从而引发对市场和经济较大的冲击。植田发言中坚持“耐心地持续宽松的货币政策”,显示其偏鸽派的预期指引。

通胀趋势稳定在 2%是货币政策正常化的重要条件,目前日本央行采用的是“通胀超调承诺”方式,即需要预测到未来两年至三年后的通胀可以持续稳定保持在2%以上才将开启货币正常化,而非眼前的通胀超过2%就开启。根据本次会议日央行发布的通胀预测显示,2023财年、2024财年、2025财年的核心CPI(除去生鲜食品)同比分别为2.8%、2.8%、1.7%,虽高于2023年6月日央行预测的2.5%、1.9%、1.6%,但仍尚未在日本货币政策正常化开启的目标内,植田和男在新闻会上也表示:“目前通胀和工资增长的力度仍然不足够”,但同时“该行能够实现目标的确定性有所增加”。

本次政策调整上,日本央行对利率上限的表态存在一定模糊性。该行认为,如果后续日本央行允许10年国债利率触及到1%,甚至是超过1%,则意味着退出YCC将成为较大概率事件;如果日央行在10年国债利率触及1%时采取干预国债市场的操作,压低国债利率,则退出YCC政策或还有一段路要走。

在本次决议发布之前,日本媒体曾透露日央行可能在本次会议上允许 10 年期国债收益率超过 1%,引发市场一度预期 YCC 区间可能调宽或者直接取消。决议公布后,日央行对货币政策的调整低于市场预期,日元直线下行,美元兑日元突破150关口,最后收于150.46,10 年期日债收益率震荡上行 1BP 至 0.95%。展望未来,该行认为,短期来看,目前美国经济强韧性下,美元暂不具备趋势性下行的基础,在美国经济进一步降温之前,日元仍承压较大。中长期来看,日本央行再度进行 YCC 边际松绑意味着货币政策将逐步正常化,未来或将进一步退出 YCC、退出负利率,叠加美国进入本轮加息末期,资金或进一步回流日本,带动日元重拾上升趋势。
1)日本通胀超预期上行;2)日央行货币政策调整超预期;3)美联储货币政策超预期收紧;4)地缘冲突升级;5)市场金融风险加剧。

THE END
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